天地科技：全产业链布局煤炭行业，显著受益行业景气上行周期

admin 4个月前 (02-19) 泛亚电竞 27 0

　　（报告出品方：海通证券）

　　1.1 背靠煤炭行业创新龙头中国煤科

　　公司于 2000 年 3 月由煤炭科学研究总院（以下简称“煤科总院”）作为主发起人成立，2002 年 5 月登陆上交所。2008 年 4 月，公司控股股东煤科总院与中煤国际工程设计研究总院进行重组，组建中国煤炭科工集团有限公司（以下简称“中国煤科”）。2009 年 1 月，国务院同意将煤科总院所持公司股份无偿划转给中国煤科，自此公司由中国煤科控股，实控人是国资委。

　　煤科总院：成立于 1957 年 5 月，隶属于原煤炭工业部，是煤炭行业唯一的一家大型综合性科研开发的专业研究机构，主要职能是从事煤炭工业生产建设中重大关键性技术难题及有关基础理论研究。1999 年 7 月，煤科总院转制为企业，隶属于中央企业工作委员会。2003 年 3 月，作为 15 家科研转制院所之一，纳入国务院国资委管理。

　　中国煤科：成立于 2008 年 8 月，是国务院国资委监管的中央企业，是我国煤炭工业科技创新的国家队和排头兵。中国煤科先后设计了全国 80%以上的矿井，原创了 80%以上煤矿在用先进技术装备，承担了煤炭行业 50%以上国家重大科技项目，获得了行业 50%以上国家级科技奖励，制定了 85%以上的煤炭国家行业标准，完成了 95%以上的矿用产品检测检验，主导完成超 50%的智能化煤矿建设。

　　公司控股股东中国煤科，作为全球唯一全产业链综合性煤炭科技创新型企业，为公司在科技研发、技术创新、人才培养、产业发展等方面提供了稳健的保障和强有力的支撑。中国煤科承诺将持续在投资、资本运作等方面优先支持天地科技，协助公司做大做强主营业务，并在条件成熟的前提下适时注入其他优质资产。

　　1.2 业绩稳步提升，持续投入研发

　　公司现有的产业板块基本覆盖了煤炭行业全产业链，包括勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理、清洁能源高效利用等技术与产品为一体的集成式服务，是世界范围内煤炭行业产业链布局最为完整的企业之一，部分产品和服务达到了国内外一流水平。公司主要产品及服务包括成套智能化煤机装备、安全装备、煤炭洗选装备、高效节能环保装备、检测监控系统、矿井生产技术服务、地下特殊工程施工、煤炭生产与销售等，坚持由科技服务、产品研制、销售、品牌、售后服务和金融工具支撑的营销一体化模式。 2016 年以来，公司营收及归母净利整体稳步提升，2021 年，公司实现营收/归母净利 235.7/16.2 亿元，同比+14.7%/+18.7%，2022 年第一季度，公司实现营收/归母净利 59.9/4.2 亿元，同比+16.4%/+68.1%。研发方面，公司积极进行研发工作，研发费用率高于同行可比公司且保持稳定增长，2021 年达到 6.3%。

　　分产品营收看，2021 年前三大产品矿山自动化机械化装备/安全技术与装备/煤炭生产与销售的营收分别为 102.8/45.7/25.0 亿元，同比+9.9%/12.2%/15.0%，占总营收比重为 43.6%/19.4%/10.6%。地下特殊工程施工/煤炭洗选装备营收占比较小但增长较快，同比+64.8%/26.2%。近 5 年来公司产品结构较为固定且保持稳定增长，前三大产品 2017-2021 年 CAGR 分别为 13.1%/12.0%/16.3%。

　　分产品盈利看，矿山自动化机械化装备盈利始终占主导地位，约为总毛利的 49.7%。从毛利率来看，2021 年毛利率前三的产品与营收额前三相同，自动化机械化装备/安全技术与装备/煤炭生产与销售的毛利率分别为 34.0%/30.0%/35.9%。

　　1.3 深耕“产品+服务”业态，多元化全产业链布局

　　从产品到服务，从机械化到智能化，公司坚持核心业务向科技创新转型、科学研究向行业进步转型、产业发展向数字经济转型、装备制造向智能服务转型，努力构建“研发一体化、产业一盘棋”的发展格局。

　　全产业链：煤炭产业链上游为设备和系统、中游为开采和洗选、下游为供能应用，与之相应的，公司业务除了矿山设备、煤炭资源外，还涉及分布式多元燃料锅炉和煤化工催化剂领域，实现燃料低碳高效应用。公司打通产业链条，贯彻纵向一体化战略，可以有效降低上下游间的交易成本。

　　全生命周期：在煤炭产业链上游，公司业务覆盖矿山设计和方案、产品和技术、施工和养护、回收和环境治理各个环节，兼顾矿山开发的全生命周期，提高产品协同效应，形成品牌优势。

　　多元化战略：公司在原有的技术基础上，首先，将煤矿产品应用于非煤矿山，突破细分市场的壁垒；其次，从传统能源推至新能源，开展光伏、风电等电力勘察设计咨询业务，并在中深层地热能开发利用领域取得了技术突破和成功示范；另外，公司积极推动业务向城市建设和新材料等相关领域延伸，依托煤矿安全监测监控技术优势拓展智慧城管、智慧管廊、智慧园区等市场，开发高性能改性塑料、无卤阻燃材料、矿用塑料制品、矿山灾害治理环保材料、封闭加固喷涂材料等新材料。多元化战略的应用，帮助公司打造新的经济增长点，提高抗风险能力，为企业长续发展保驾护航。

　　我们认为，煤机市场需求主要来源于三个方面：新建煤矿产能带来的新增需求；存量设备更新替换带来的更替需求；煤矿机械化和智能化转型带来的升级需求，行业整体进入景气上行周期，我们测算 2022~2025 年煤机行业总产值为 1551/1508/1561/1589 亿元，增速为 3.8%/-2.8%/3.5%/1.8%，煤机行业产值有望高位上行。公司作为行业龙头，煤机收入常年稳居行业第一，在“三机”领域都有较高的市场份额，有望显著受益行业景气周期。

　　2.1 煤炭行业盈利高位+政策或放开+存量设备更新周期到来，煤机行业进入景气上行周期

　　煤矿机械（以下简称“煤机”）在广义上包括综采设备、洗选设备、安全设备、辅助设备和露天开采设备等，在狭义上专指“三机一架”，即采煤机、掘进机、刮板输送机和液压支架。煤机的下游是煤炭行业，煤机的市场空间与煤炭行业发展紧密相关。根据《煤机行业“十四五”发展趋势与策略研究》，2001~2019 年，煤炭行业固定资产投资的年复合增长率为 16.5%，同期煤机工业产值的年复合增长率 15.1%，二者非常接近，2017~2019 年，煤机工业产值基本维持 1000~1400 亿元。而我们判断煤炭行业固定资产投资往往与行业盈利水平正相关：1）盈利高位时，行业扩张动力足，带来煤机新增需求（2021 年以来，固定资产投资与盈利水平有所背离，我们认为主要还是与碳达峰碳中和大背景有关）；2）盈利高位时，对煤机的更新换代需求或加速，我们认为主要原因在于维修煤机所造成的停工损失远大于采购新设备的投入成本。

　　因此我们认为，煤机市场需求主要来自 3 个方面：1）新建煤矿产能带来的新增需求：当前煤炭行业盈利水平处于高位，政策端煤炭供给或有放开迹象，叠加单位产能投资水平提升，有望拉动煤机新增需求；2）存量设备更新替换带来的更替需求：从产量角度看，近年来处于高位的煤炭产量预计会持续带来较大的更替需求；3）煤矿机械化和智能化转型带来的升级需求：近年来煤矿智能化建设高速发展，迎来千亿市场空间。

　　2.1.1 新增需求：煤炭行业盈利高位+政策或放开

　　受俄乌关系等影响，能源安全重要性不断提升。2022 年 3 月 5 日政府报告中指出 “实施全面节约战略。增强国内资源生产保障能力，加快油气、矿产等资源勘探开发，完善国家战略物资储备制度，保障初级产品供给”。从国家发改委及能源产能批复情况来看，2021 年仅批复产能不到 2000 万吨，2022 年产能批复节奏有所加快，截至 2 月底，已批复产能 2400 万吨以上。同时，单位产能投资水平整体也在不断提升。我们认为，当前行业盈利水平处于高位，政策端煤炭供给或有放开迹象，叠加单位产能投资水平提升，有望拉动煤机新增需求。

　　2.1.2 更替需求：存量设备更新周期到来

　　更替需求指的是由于设备使用达到设计寿命或是老化，而产生的设备更新替换的需求。一般来说，我国煤机产品设计寿命一般在 5 年，即更替周期平均为 5 年。因此，从时间角度看，2022~2025 年煤机更替需求主要取决于 2017~2020 年煤机投资额。但我们认为，煤机生产时虽然有平均设计寿命，但实际工作中应按工作量（即煤炭产量）来考虑更替周期而非平均设计寿命，即更替周期应与产量直接挂钩。因此，从煤炭产量角度看，整体仍然是不断上升的（2014~2016 年短暂回落），也就是说越往后更替周期越短、更替需求越大，2022~2025 年更替需求预计会持续增加。

　　2.1.3 升级需求：煤矿智能化转型加速推进，迎来千亿市场空间

　　煤炭开采可分为三个阶段：爆破开采阶段以人力和火药为生产要素，生产力较低，人员伤亡严重；机械化开采阶段以煤机设备代替人工开采，主要设备为“三机一架”；智能化开采阶段主要利用智能系统远程控制煤机装备，使煤矿井下实现少人化、无人化，进一步将人员从煤矿井下解放出来，达到无人值守、减少煤矿人员伤亡的目标。根据《煤炭工业“十三五”发展规划》，预计 2020 年我国煤矿采煤机械化程度达到 85%，其中大型煤炭企业采煤机械化程度达到 98.86%。根据中国煤炭工业协会印发的《2020 煤炭行业发展年度报告》，预计 2025 年我国煤矿采煤机械化程度达到 90%以上。我们认为，随着煤矿去产能的持续推进，目前我国已基本实现在产矿井机械化全覆盖，未来的重点发展方向应是煤矿智能化转型。 2020 年 2 月 25 日，国家发展改革委、能源局、应急部、煤监局、工信部、财政部、科技部、教育部 8 部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，加快推动煤矿智能化发展并提出 3 个阶段性目标。2021 年 6 月 5 日，国家能源局、国家矿山安全监察局研究印发《煤矿智能化建设指南（2021 年版）》，进一步落实煤矿智能化建设要求。

　　近年来煤矿智能化建设高速发展，市场空间大。根据人民网记者从国家矿山安监局获悉数据，2015 年全国煤矿仅有 3 个智能化采掘工作面，2019 年达 275 个，2020 年增至 494 个、同比增加 80%（2021 年已增至 813 个，同比+65%）；已有采煤、钻锚、巡检等 19 种机器人在煤矿现场实施应用。根据中国煤炭工业协会印发的《2020 煤炭行业发展年度报告》，到“十四五”末，全国煤矿数量计划控制在 4000 处以内，建成煤矿智能化采掘工作面 1000 处以上。假设平均一座煤矿配备 2 个工作面，单个智能化工作面投入约 1000~1500 万元，则煤矿智能化工作面的市场空间在 800~1200 亿元，我们预计未来 5-10 年是我国煤矿智能化建设的高速发展期。

　　2.1.4 煤机行业市场空间测算

　　如前文所述，煤机市场需求主要来自 3 个方面：1）新建煤矿产能带来的新增需求； 2）存量设备更新替换带来的更替需求；3）煤矿机械化和智能化转型带来的升级需求，我们分别测算如下：

　　新增需求：当年新增需求产值=当年新增产能*吨产能煤机投资（实际上，当年新增的产能，其对煤机的采购需求或发生在前一年甚至两年，但考虑到煤炭行业固定资产投资与煤机总产值在趋势上并未发生时间错位，故使用当年新增产能）。假设煤矿的吨产能投资为 1000 元/吨，其中固定资产投资占 60%，而煤机设备购臵占固定资产投资的 30%，得到吨产能煤机投资为 180 元/吨，结合 2012-2021 年当年新增产能数据得到 2012-2021 年新增需求产值，再通过预测 2022-2025 年新增产能数据计算得到 2022-2025 年新增需求产值。

　　更替需求：当年更替需求产值=当年合计更替产量*单位产量产值，而当年合计更替产量等于不同更替周期下的产量合计。我们假设更替周期为 5~8 年，其中 5/6/7/8 年更替的比例分别为 30%/30%/30%/10%。以 2022 年为例，2022 年合计更替产量=2017 年产量*30%+2016 年产量*30%+2015 年产量*30%+2014 年产量*10%，2023-2025 年以此类推。2012-2019 年单位产量产值=（当年煤机行业总产值-当年新增需求产值-当年智能化矿井升级需求产值之和）÷当年合计更替产量，2020-2025 年单位产量产值根据假设的增速计算得到，再结合 2022-2025 年合计更替产量计算得到 2022-2025 年更替需求产值。

　　升级需求：包括煤矿机械化程度提升和智能化转型升级，1）当年煤矿机械化程度提升反映的是当年新增的机械化产量对应的煤机需求，其本质上和更替需求类似。因此，当年机械化程度提升需求产值=当年新增的机械化产量*单位产量产值，当年新增的机械化产量=当年产量*机械化程度-上一年产量*上一年机械化程度，单位产量产值与更替需求一致。2）当年煤矿智能化转型升级需求产值=当年新增智能化工作面*单个工作面投入。2021 年我国智能化采掘工作面 813 个，煤矿数量约 4560 个，假设平均一座煤矿配备 2 个工作面，则智能化工作面渗透率为 8.9%，假设 22-25 年渗透率分别为 13%/18%/24%/30%，矿井数量分别为 4420/4280/4140/4000 座，单个智能化工作面投入约 1000~1500 万元，可以计算 2022-2025 年煤矿智能化转型升级需求产值。综上，我们得到 2022-2025 年煤机行业总产值为 1551/1508/1561/1589 亿元，增速为 3.8%/-2.8%/3.5%/1.8%，煤机行业产值有望高位上行。

　　2.2 行业龙头地位稳固，“三机”领域市占领先

　　公司煤机产品线齐全，煤机收入常年稳居行业第一。根据中国煤炭机械工业协会公布数据，公司 2021 年煤机收入 141.1 亿元，占行业比重 14.8%，稳居行业第一。公司在“三机”领域都有较高的市场份额，2019 年公司子公司中煤科工集团上海有限公司、山西天地煤机装备有限公司、宁夏天地奔牛实业集团有限公司分别在采煤机、掘进机、刮板输送机市场占有 22.35%、11.59%、25.99%份额。

　　公司主要竞争对手（上市公司）包括郑煤机、山东矿机、林州重机等，郑煤机主要产品为液压支架，山东矿机与林州重机主要产品为“三机一架”及其配套产品。由于液压支架在综采设备中价值量占比最大，故郑煤机毛利率最高。但由于公司由科研院所转制，始终坚持成本收益理念，公司毛利率稳定性显著高于行业可比上市公司，且绝对水平也较高。随着煤机行业整体迎来景气上行周期，公司作为行业龙头，有望显著受益。

　　在国家关于加快煤矿智能化发展的战略背景下，煤矿智能化业务市场空间广阔。天玛智控（公司持股 68%）依托核心技术和先进产品，引领行业技术进步和快速发展，同时也突显了较强的盈利能力，2020~2021 年天玛智控净利率水平稳定在 25%左右。2021 年 11 月，公司开始筹备分拆天玛智控至科创板上市，2022 年 6 月 24 日公司公告显示上市申请获上交所受理。我们认为，分拆上市有望进一步拓展市场空间，提升公司整体盈利水平，同时对公司估值带来积极影响。

　　3.1 智能化建设加快步伐，促进行业转型升级

　　随着行业集中度提升及煤矿规模的扩大，我国的煤矿开采经历着机械化到自动化再到智能化的发展。据《天地科技股份有限公司关于分拆所属子公司北京天玛智控科技股份有限公司至科创板上市的预案（修订稿）》援引中国煤炭工业协会统计数据显示，我国大型煤炭企业采煤机械化程度由 1978 年的 32.5%提高到 2021 年的 99.0%。在高度机械化的现在，随着中国煤炭产业的集中布局，应对国家能源紧缺、双碳环保、安全生产等发展要求，煤炭智能化是扩大发展必由之路。科技进步提供技术支持。5G、大数据、人工智能以及区块链等新一代信息技术的快速发展为煤矿智能化建设提供了技术与装备支撑。目前已经在煤炭开采关键技术、设备、系统平台等方面获得初步应用，未来深度融合是发展趋势；

　　安全生产倒逼煤炭企业开展智能化建设。传统煤矿开采过程中粉尘严重、井底噪声大，煤矿工人很容易出现尘肺病、皮肤病、噪声性耳聋、关节炎和滑膜炎等各种职业病。近些年随着对煤炭开采行业安全性的重视，我国煤矿百万吨死亡率也相应地从 2011 年的 0.564 下降到 2021 年的 0.044，安全形势持续改善，但与国外发达国家还有很大差距。《“十四五”矿山安全生产规划》指出，到“十四五”末，要将矿山事故死亡人数和煤矿百万吨死亡率再降 10%。人工成本上升和招工难促使企业加大智能化投入。目前煤炭企业从业人员老龄化严重，部分企业的井下作业人员平均年龄超过 45 岁，煤炭企业井下恶劣的作业环境难以吸引新一代年轻人，导致招工越来越困难，我国煤炭开采和洗选业从业人数从 2010 年的 527.19 万人下降到 2019 年的 284.68 万人，下降了 46%，同时叠加人力成本的不断攀升将促使煤炭企业加大智能化投入。根据天玛智控招股书援引《2021 煤炭行业发展年度报告》和 2021 年煤矿智能化重大进展发布会发布的数据，截至 2021 年末我国煤矿数量大约为 4500 座，初步建成智能化采煤工作面 431 个，覆盖率不到 10%，无人化智能开采技术和产品具有很大的市场空间。

　　3.2 天玛智控技术领跑，稳居第一梯队

　　天玛智控成立于 2001 年 7 月，公司持股 68%。天玛智控专业从事煤矿采煤工作面智能无人化开采控制技术和装备的研发、生产、销售和服务，为煤矿提供优质产品及精准服务，旨在降低煤矿工人劳动强度、提高煤矿开采安全水平及生产效率。天玛智控以智能无人化开采控制技术、高水基液压技术为技术引擎，自主创新研发成功 SAC 型液压支架电液控制系统、SAP 型智能集成供液系统、SAM 型综采自动化控制系统三大系统，有力促进了行业技术进步。在此基础上，借助于在液压阀技术方面积累的优势，研发了数字液压阀及其控制系统，为实现油介质液压系统的精密控制提供核心元部件及控制技术。作为我国煤矿智能无人化开采控制技术的引领者，天玛智控推动了我国液压支架电液控制系统的普及应用，在采煤工作面智能无人化开采控制技术和智能集成供液技术方面引领了行业进步。

　　天玛智控作为主要完成单位共获得国家科学技术进步奖 3 项、省部级奖项 60 余项，承担或参与国家、省部委项目（包括国家 863 项目、国家重点研发计划项目、山东省重点研发计划项目、国家自然科学基金、北京市科技计划课题等）20 项，牵头或参与起草了国家标准 2 项、行业标准 18 项，团体标准 7 项，在行业内具有较大影响力，推动行业在液压支架控制技术、泵站控制技术等装备控制技术方面取得快速发展，并引领行业技术进步。

　　随着煤矿智能化的加速发展，综采自动化控制系统、液压支架电液控制系统、智能集成供液系统市场规模不断增长，2021 年市场规模达到 56.6 亿元，其中综采自动化控制系统、液压支架电液控制系统、智能集成供液系统分别为 12.3 亿元、28.6 亿元、15.7 亿元，占比分别为 21.7%、50.5%、27.7%。从增速来看，2018-2021 年天玛智控主营产品市场整体增速都在 10%以上。“十三五”期间是智能化煤矿培育及高速发展时期，为了提高生产安全性，减少井下工作人员，各大型煤矿企业对综采自动化控制系统、液压支架电液控制系统、智能集成供液系统的采购意愿在逐渐上升。根据业内专家评估，为完成“十四五”末建成 1000 个智能化煤矿的目标（对应约 2000 个智能化工作面），预计未来 5 年市场的复合增长率仍将保持在 5%左右，预计到 2025 年综采自动化控制系统、液压支架电液控制系统、智能集成供液系统市场规模将达到 67.3 亿元，其中占比分别为 20.7%、43.8%、35.5%。

　　随着国家八部委发布的《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》的出台落地，智能开采领域的设备厂家纷纷加大投入，行业外竞争对手也进入市场开发同类产品，加剧了市场竞争。在综采自动化控制系统与液压支架电液控制系统市场，总体呈现双寡头竞争态势，天玛智控稳居第一集团；在智能集成供液系统市场，呈现多家企业充分竞争局面。天玛智控聚焦头部大型煤炭集团和高端装备市场，发挥技术和产品优势，引领无人化智能开采持续发展。综采自动化控制系统：2021 年，天玛智控 SAM 综采自动化控制系统市场占有率保持第一。郑煤机依靠主机厂资源优势取得了较大市场，排名第二。在 2021 年原煤年产量 1 亿吨以上煤炭集团市场应用中，综采自动化控制系统与液压支架电液控制系统都属于市场相对集中的产品，2021 年天玛智控、郑煤机、天津华宁三家厂商合计占有 74% 的市场份额，其中天玛智控以 36 套的销量夺得市场占有率第一，其产品在国家能源集团、山东能源集团等龙头企业应用较广泛。

　　液压支架电液控制系统：2021 年，天玛智控 SAC 液压支架电液控制系统市场占有率第二，市场头部企业的优势逐步扩大，前两名的市场占有率差距缩小。在 2021 年原煤年产量 1 亿吨以上煤炭集团市场应用中，头部企业占据着 80%左右的市场份额。其中天玛智控以 50 套的销量夺得市场占有率第一，其产品在国家能源集团、山东能源集团等大型煤炭集团应用较广泛；排名第二的是郑煤机，其产品主要应用在山东能源集团等大型煤炭集团；排名第三的是天津华宁，其产品主要应用在晋能控股、山西焦煤等大型煤炭集团。

　　智能集成供液系统：市场竞争激烈，以浙江中煤、天玛智控、山东名盾、无锡威顺、南京六合以及无锡煤机这六家企业为代表的国内厂商占据 90%左右的市场份额。其中浙江中煤处于龙头地位，天玛智控聚焦高端大流量泵站市场，排名第二。随着煤矿机械的自动化水平提升，煤炭的生产力不断提高，大流量泵的需求将会越来越大，630L/min 及以上智能集成供液系统市场潜力巨大。

　　3.3 天玛智控盈利能力强，上市有望进一步拓展市场空间

　　从营收/净利来看，天玛智控 2018-2021 年营收/净利/净利率都保持稳定增长。分产品来看，SAC、SAP、SAM 三大系统的营收和毛利占主要部分。2021 年三大系统的营收/毛利占比分别为 75.5%/71.6%，其中，SAC、SAM、SAP 的营收/毛利占比分别为 45.5%/40.1%、20.4%/23.2%、9.6%/8.4%。另外，备件也占了 20%左右的营收/毛利。

　　2021 年 11 月公司开始筹备分拆天玛智控至科创板上市，2022 年 6 月 24 日公司公告显示上市申请获上交所受理。此次上市天玛智控拟募集资金 20 亿元，主要用于以下项目。

　　分拆上市将进一步优化天玛智控的管理体制、经营机制、管理水平，提升市场份额，强化行业地位。预计本次分拆完成后，从业绩提升角度，天玛智控的发展与创新将进一步提速，市场空间有望进一步拓展，其业绩的增长将同步反映到上市公司的整体业绩中，进而提升上市公司的盈利水平和稳健性；从价值发现角度，天玛智控分拆上市有助于其内在价值的充分释放，公司所持有的天玛智控权益价值有望进一步提升，流动性也将显著改善；从结构优化角度，天玛智控分拆上市有助于进一步拓宽其独立融资渠道，提高整体融资效率，降低整体资产负债率，增强市场竞争力。鉴于此，公司分拆天玛智控至科创板上市将对公司股东（特别是中小股东）、债权人和其他利益相关方的利益产生积极影响。

　　天地王坡是公司目前唯一产煤基地，产能 300 万吨/年，所产无烟煤质量较高，相比行业有一定溢价空间。同时，作为公司科技产品的孵化基地，实现了煤矿“安全、低耗、高效”生产，成为行业典范。此外，公司还有较为丰富的煤矿储备，随着煤价中枢抬升，公司煤炭板块或取得突破，有望成为新的业绩增长点。

　　4.1 天地王坡：煤质优良，智慧矿山行业标杆

　　天地王坡是公司目前唯一的产煤基地。天地王坡井田面积 25.35km2，矿井地质储量 2.8 亿吨，设计生产能力 300 万吨/年，建有配套的选煤厂和铁路专用线。所产的无烟煤具有发热量高、机械强度高、含碳量高、低灰、低硫、可磨指数适中等显著特点，是优质的化工及动力用煤，广泛用于化工、电力、冶金、建材等行业，我们认为煤炭售价相比行业均价还会有一定溢价空间。天地王坡的煤炭销售收入波动上升，2021 年约 25 亿元，但是毛利未同步上涨，导致毛利率走低，2021 年约 36%。通过拆分煤炭销售业务的成本发现，主要是人工成本和材料费的上涨压缩了毛利的空间。

　　天地王坡既是公司主要的产煤基地，也是公司科技产品的孵化基地、智能煤矿基础管理的试验基地，机械化和智能化装备水平居国内领先水平。天地王坡智能化煤矿建设遵循“统一数据、统一模型、统一平台、统一方案”四个统一原则，第一阶段包含信息基础设施、智能地质保障系统、智能掘进系统、智能采煤系统、智能主煤流运输系统、智能通风、智能供电、智能排水等 11 个方面共计 23 个智能化建设项目，预计总投资 2.1 亿元。截至 2021 年 11 月，已完成投资 1.74 亿元，投资计划完成率 82.71%。

　　作为高瓦斯矿井，天地王坡采用综合机械化掘进和放顶煤技术进行开拓和开采，采用强力胶带机和无轨胶轮车进行主辅运输，采用全重介分选工艺和自动化装车站分别进行产品加工和外运，实现了煤矿“安全、低耗、高效”生产，成为行业典范。

　　此外，公司与 5G 龙头华为牵手，加码未来能源市场。过去传统的矿山作业方式正在被数字化的流程所取代，智能终端采集的数据汇总到工业互联网平台，推动生产过程自动控制与自主调度。但煤炭行业在进行了很多年的数字化工作之后，依然无法达到让控制更精准，调度更高效，作业更安全，归根结底是没有实现全联接，并由全联接走向全感知和全智能。 2021 年初，华为成立煤矿军团，正式深耕煤炭行业，主阵地是煤矿智能化建设。同时对 F5G 也有很多深入的技术探索。3 月，中国煤科与华为联合发布 F5G 智能化煤矿应用方案，基于 F5G 技术，通过煤科院的 KJJ83 系列产品，实现对井下视频、远程控制、监测监控、无线通信等应用，提供简单、可靠、超高速的工业数据传输网络。该方案是在网络架构、协议和工艺领域的进一步创新，能够为煤炭行业智能化升级保驾护航。除了中国煤科和华为就 F5G 方向达成战略合作外，据同花顺数据显示，2022 年 6 月 13 日公司新增“F5G 概念”，入选理由是“公司称华为与公司达成多项共识，并在 F5G 等领域已展开深入务实合作”。公司和华为的合作无疑是安全智慧矿山业务的重磅加码。除公司外，华为还和国能集团、山东能源集团等达成战略合作。

　　4.2 储备资源或相继获批投产，带来业绩增长点

　　受俄乌关系等影响，能源安全重要性不断提升。2022 年 3 月 5 日政府报告中指出 “实施全面节约战略。增强国内资源生产保障能力，加快油气、矿产等资源勘探开发，完善国家战略物资储备制度，保障初级产品供给”。从国家发改委及能源产能批复情况来看，2021 年仅批复产能不到 2000 万吨，2022 年产能批复节奏有所加快，截至 2 月底，已批复产能 2400 万吨以上。除了天地王坡外，公司还有较为丰富的煤矿储备。公司分别于 2011 年作价 3.1 亿元收购山西省沁水县沁南井田煤矿精查勘探探矿权，于公司 2013 到 2015 年间参与收购秦皇岛煤矿 9 处，耗资 3.81 亿元。随着审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目政策的进一步放开，我们认为公司或在煤炭生产销售板块取得突破，成为新的业绩增长点。